李建群全球股票市场波动率提升，市场中性策略机会显现-星钛科技
李建群摘要
相比1月份，模型建议增加中性策略和港股配置，维持股票和商品策略比例，降低债券策略配置。主要原因包括：1)全球股票市场波动率开始提升，A股的对冲成本持续降低，另外随着股票市场的估值不断提升，中性策略的配置价值开始提升；2)市场避险情绪飙升导致股市大幅下跌，但从基本面来看全球经济持续回暖，A股一部分公司业绩依然亮眼，我们认为可以短期少量降低仓位，待市场稳定后择机配置价值投资产品或估值低的指数；3)波动率持续低迷导致长期趋势策略持续回撤，近期可以多配置一些套利策略弥补趋势策略造成的回撤；4)18年加息预期上行，短久期策略成为仅有的少数有效策略，货币基金方面受益于利率中枢抬升，可以继续保持原有配置；5)港股虽受美股影响有所回调，但由于超低估值近期我们依然高度看好，建议持续增配。
此外，2018新年伊始星钛科技和联海资产邀请了招商银行资管、平安银行资管、淡水泉、景林、朱雀、九坤、因诺、平方和、天算、伏流、牟和、信朴、丰衍等机构进行闭门投研交流，分享了各机构对近期市场的研判和18年投资计划。我们欢迎私募基金积极参与星海核心投顾30强评选活动，我们将从中邀请优秀投资顾问参加3月份的闭门分享会。
一月策略回顾
进入2018年，股票策略继续领跑所有策略1月收益达到2.55%，宏观和多策略由于配置股票市场的比例持续扩大也获得了不错的回报。但由于搭配其他低风险的策略，可以看到宏观策略和多策略的产品回撤显著小于纯股票策略。CTA策略则度过了较差的一月，虽然还是有正收益，但回撤幅度明显过大。
1. 股票策略
今年以来，A 股市场的主要指数开始连续上涨，市场情绪高涨，延续了 2017 年的结构性牛市。地产， 银行，家电等行业涨幅巨大，带动上证 50， 沪深 300 指数创出近两年的新高；但中证 500，中证 1000，创业板等指数表现平平。一月下旬，市场情绪开始降温，市场有回调的迹象，各指数波动率开始 上升。一月总体来说，偏价值的股票多头策略依然表现抢眼，沪深 300 指数增强受指数和 alpha 回升 共振，业绩优异。中证 500 指数增强策略因波动率上升，alpha 回升也有较好的收益。
2.中性策略
今年以来，股指期货贴水现象持续缓解，极大的减小了股票Alpha类策略对冲成本，市场波动率上升，Alpha策略表现有所提升。此外，场外衍生品的丰富带来对冲方式的多样化，也利于Alpha策略的对冲。目前市场波动率有所上升，对期权策略产生了一定的影响，部分低波动率情况下策略有失效风险，后续表现仍值得期待。
3. 商品期货
进入18年，期货策略似乎并没有迎来曙光，原油的上涨并没有带来商品期货的收益率大幅上行，反倒是由于临近春节假期，大部分品种的成交量持续下行。一月份期货策略整体表现较差，由于持续低波动率造成大部分长趋势跟踪型期货策略持续回撤。很多中频策略在近几个月的低迷后转变策略频率，向中高频持续靠拢。套利相比趋势策略则表现较好，但成交量的下降也或多或少的会造成一些滑点。近期可能期货策略很难有大的趋势机会，更多的配置套利策略可以更有效的度过低波动率难关。未来如果全球经济持续回暖，拉动需求上升，或能为大宗商品带来一波机会。
4.债券策略
1月央行定向降准实施之后债券市场整体情绪较去年有明显的缓和，资金面有所好转，但海外市场利率上行、通胀压力和监管未完全落地仍然给市场带来一定的压力，我们认为债券市场将在年内迎来回暖，但由于监管收紧等因素信用债风险事件可能会增加，建议尽量避免低评级长久期信用债。
二月资产配置建议SIA量化模型配置结果核心理念：区别于传统的策略配置模型，我们使用市场具有代表性的各策略产品综合表现的策略指数，结合中子星联海市场策略收益风险预测模型，及宏观市场变化预期等策略收益影响参数，以最优整体投资收益/风险比为目标，通过模型计算出具有前瞻性的策略资金配比，为我们的投资提供量化式的指导。
根据SIA量化模型结果，结合不同投资的风险收益特征，我们给出如下配置建议：
1. 股票策略 （指数增强、价值投资）
变化方向：
配置比例：15%-30%
观点说明：在经过近1个月的春季躁动后，部分公司下调业绩预期推动A股迎来18年的首次调整，但由于信托去杠杆加上美国加息预期提升造成美股踩踏事故发生，市场避险情绪飙升导致让股市的小幅调整变成了大幅下跌。但从基本面来看全球经济持续回暖，A股一部分公司业绩依然亮眼，所以我们认为可以短期少量降低仓位，待市场稳定后择机配置价值投资产品或估值低的指数。
2.中性策略（Alpha策略、衍生品对冲）
变化方向：
配置比例：10%-25%
观点说明：从去年年底开始由于全球股票市场波动率开始提升，A股的对冲成本持续降低，近期我们发现中性策略的表现正在逐步的回升，随着股票市场的估值不断提升，中性策略的配置价值开始提升，因此我们延续之前的建议增加Alpha策略配置。而期权等衍生品近期一部分表现不佳，主要原因是策略过于简单并没有足够的对冲，因此我们建议少量调整为Alpha策略。
3. 商品期货（趋势交易、商品套利）
变化方向：
配置比例：18%-30%
观点说明：18年1月大宗商品的表现始终不尽如人意，波动率的持续低迷导致长期趋势策略持续回撤。商品成交量的下降利好套利策略，由于临近春节，我们预计大宗商品整体的波动将比较难提升，所以套利策略在近期可能会有持续较好的表现，近期可以多配置一些套利策略已弥补趋势策略造成的回撤。而之前趋势策略配置较低的预计可以在三四月份再进行配置，近期不建议增配。
4.债券策略（债券交易、货币基金）
变化方向：
配置比例：2%-12%
观点说明：2018年开年美联储一月议息会议声明明显偏向鹰派，并且全球一月经济数据持续强劲，多种原因进一步推动了18年加息预期的上行。国债收益率进一步上行，在此情况下短久期策略成为仅有的少数有效策略。所以近期我们依然不看好债券策略。货币基金方面受益于利率中枢抬升，收益率保持上行，可以继续保持原有配置。
5. 海外策略（港股ETF）
变化方向：
配置比例：3%-13%
观点说明：2018年开门红，全球股市共同上行，但美股过高的估值一直是较大的隐患，虽然基本面数据持续向好，但近期的大跌也提醒了投资者风险过大。所以我们依然建议低配美股。与美股相对的是港股的超低估值，虽然受美股影响有所回调，但近期我们依然高度看好港股，建议持续增配。
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